一、供應(yīng)過(guò)剩壓力全面顯現(xiàn)
期貨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向“升水”
布倫特原油期貨自上周四首次出現(xiàn)“期貨升水”結(jié)構(gòu)，當(dāng)前即期合約較六個(gè)月遠(yuǎn)期合約折價(jià)44美分/桶。美國(guó)WTI原油期貨也于上周五跟進(jìn)，形成類似的升水結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)通常反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供應(yīng)過(guò)剩的預(yù)期，鼓勵(lì)交易商增加儲(chǔ)油以待未來(lái)高價(jià)出售。
機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)加劇悲觀預(yù)期
國(guó)際能源署（IEA）在10月報(bào)告中大幅上調(diào)2026年全球石油供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期至日均314萬(wàn)桶，較上月修正值增加46萬(wàn)桶/日。
摩根士丹利研報(bào)指出，各數(shù)據(jù)提供商對(duì)OPEC原油產(chǎn)量的估計(jì)分歧高達(dá)250萬(wàn)桶/日，真實(shí)閑置產(chǎn)能可能遠(yuǎn)低于預(yù)期，但供應(yīng)增長(zhǎng)仍超過(guò)需求增速。
貢渥集團(tuán)CEO警告，2026年全球油市日均過(guò)剩或達(dá)400萬(wàn)桶，當(dāng)前市場(chǎng)已顯現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩實(shí)質(zhì)跡象。
美國(guó)庫(kù)存與產(chǎn)量雙增
美國(guó)能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至10月17日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存增加約150萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存減少130萬(wàn)桶，餾分油庫(kù)存減少190萬(wàn)桶。同時(shí)，貝克休斯報(bào)告顯示美國(guó)石油和天然氣鉆機(jī)數(shù)三周來(lái)首次增加，暗示未來(lái)產(chǎn)量可能進(jìn)一步上升。
二、需求端多重利空疊加
全球經(jīng)濟(jì)增速放緩
IMF預(yù)計(jì)2025年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.0%，低于2024年的3.2%，且發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)疲弱。
世界銀行警告，全球通脹壓力仍存，住房和醫(yī)療領(lǐng)域成本高企抑制消費(fèi)需求。
貿(mào)易緊張升級(jí)沖擊需求
美國(guó)對(duì)印度進(jìn)口俄羅斯石油發(fā)出“關(guān)稅通牒”，威脅加征高額關(guān)稅，導(dǎo)致印度加速進(jìn)口俄油，10月上半月日均進(jìn)口量達(dá)180萬(wàn)桶，較9月增加25萬(wàn)桶。但貿(mào)易摩擦可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，削弱全球能源需求。
中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)再起，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，工業(yè)活動(dòng)和運(yùn)輸需求承壓。
能源轉(zhuǎn)型替代效應(yīng)
全球能源轉(zhuǎn)型加速，風(fēng)能、太陽(yáng)能等可再生能源及電動(dòng)汽車普及，削弱石油作為燃料的需求。IEA預(yù)測(cè)，2025年航空煤油需求增速雖達(dá)2.7%，但汽油和柴油增速僅0.6%和1%，燃料油需求更同比下降2.2%。
三、地緣政治與短期波動(dòng)因素
俄羅斯供應(yīng)不確定性
俄羅斯總統(tǒng)普京表示，2025年俄羅斯石油產(chǎn)量將微降1%至5.1億噸，符合“歐佩克+”減產(chǎn)協(xié)議。但俄羅斯能源設(shè)施遇襲風(fēng)險(xiǎn)及伊朗被制裁風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)供應(yīng)階段性收緊。
美國(guó)政策擾動(dòng)
一個(gè)由甲骨文、亞馬遜和埃克森美孚組成的游說(shuō)團(tuán)體敦促特朗普政府暫停“關(guān)聯(lián)方規(guī)則”，稱該規(guī)則已導(dǎo)致數(shù)十億美元美國(guó)出口停滯。若政策調(diào)整，可能短暫提振市場(chǎng)情緒。
中東局勢(shì)反復(fù)
加沙停火協(xié)議為地緣局勢(shì)帶來(lái)緩和希望，但以色列與伊朗的對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)仍存，可能引發(fā)油價(jià)短期波動(dòng)。
四、技術(shù)面與市場(chǎng)策略
價(jià)格區(qū)間下移
布倫特原油期貨價(jià)格中樞已回落至60-75美元/桶區(qū)間，WTI原油則徘徊在55-65美元/桶。技術(shù)面顯示，油價(jià)跌破關(guān)鍵支撐位后，空頭力量占據(jù)主導(dǎo)。
五、后市展望與風(fēng)險(xiǎn)提示
供應(yīng)過(guò)剩難逆轉(zhuǎn)
若OPEC+維持當(dāng)前增產(chǎn)節(jié)奏，且非OPEC國(guó)家產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，2026年全球油市或面臨更嚴(yán)重的供應(yīng)過(guò)剩。
需求復(fù)蘇乏力
全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、貿(mào)易摩擦升級(jí)及能源轉(zhuǎn)型深化，將長(zhǎng)期壓制石油需求增長(zhǎng)。
地緣政治黑天鵝
中東沖突升級(jí)、俄羅斯供應(yīng)中斷或美國(guó)政策突變，可能引發(fā)油價(jià)短期劇烈波動(dòng)。
