一、近期油價波動特征：短期反彈后承壓回跌
短期反彈（11月4日前）
OPEC+宣布12月增產13.7萬桶/日，但同步釋放2026年一季度暫停增產信號，市場解讀為“短期供應壓力可控+長期政策留有余地”，推動布倫特原油期貨從60美元/桶下方反彈至65美元/桶以上。
美元匯率階段性走弱（因美聯儲降息預期升溫），緩解了以美元計價的原油價格壓力。
回跌壓力顯現（11月4日至今）
制造業數據走軟：美國10月ISM制造業PMI跌至46.5（預期47.5），連續三個月萎縮，加劇市場對全球原油需求疲軟的擔憂。
美元匯率走強：美聯儲內部分歧導致降息預期降溫，美元指數攀升至四個月高點，推高非美貨幣投資者購買原油的成本，抑制需求。
OPEC+政策分歧：沙特與俄羅斯在增產節奏上存在矛盾（沙特傾向搶份額，俄羅斯傾向穩價格），市場對政策連續性存疑。
二、核心驅動因素拆解
1. 制造業數據走軟：需求端利空
美國經濟放緩：制造業PMI萎縮、非農就業增速放緩（10月新增1.2萬人，遠低于預期），暗示工業用油和航空燃料需求可能下滑。
中國需求疲軟：國內汽柴油消費量受新能源車替代影響，2025年預計下降2.8%，疊加煉廠檢修增多（開工率降至73.48%），進一步壓制需求。
全球需求預期下調：IEA將2025年全球需求增速從120萬桶/日下調至110萬桶/日，主要增量來自印度等新興市場，難以抵消歐美及中國需求下滑。
2. 美元匯率走強：計價貨幣壓力
直接傳導機制：美元走強使原油等以美元計價的商品對非美貨幣投資者更昂貴，抑制購買意愿。例如，歐元區投資者購買布倫特原油的成本隨美元升值而上升。
間接影響：美元走強通常反映美國經濟相對強勢，可能吸引資金回流美元資產，削弱大宗商品市場流動性。
3. OPEC+政策博弈：供應端變量
短期增產：12月增產13.7萬桶/日，旨在搶回被美國頁巖油、巴西等國占據的市場份額（2025年美國原油產量達1363.6萬桶/日，創歷史新高）。
長期暫停：2026年一季度暫停增產，反映對供應過剩的擔憂（IEA預測當前季度全球日均供應過剩370萬桶）。
內部分歧：沙特傾向通過增產壓低油價奪回份額，俄羅斯則擔心價格崩盤，政策執行力度存疑。
三、未來走勢展望
1. 短期（11月中下旬）
油價承壓：制造業數據走軟、美元走強、OPEC+政策分歧三重利空疊加，布倫特原油可能回落至60-65美元/桶區間。
風險點：若伊朗封鎖霍爾木茲海峽（占全球石油流量20%），油價可能單日暴漲20%以上，但發生概率較低。
2. 中長期（2026年）
供應過剩壓力：IEA預測2026年原油供應過剩量可能達歷史峰值，布倫特原油均價或跌至57美元/桶，極端情況下可能下探50美元/桶。
政策調整空間：若油價持續低迷，OPEC+可能提前終止增產計劃，甚至重啟減產以支撐價格。
